畜禽养殖股孕育第二波良机齿叶冬青

畜禽养殖股孕育第二波良机

进入6月以来畜禽价格均出现了小幅下跌，其中生猪价格部分区域下跌至13元/公斤附近，毛鸡价格下跌至9元/公斤，鸡苗跌至2元以下。对于畜禽价格下跌我们认为虽然原因不一，但都属于上升周期中的短期小调整，幅度不会大，预计在10%以内。生猪方面我们认为调整原因主要有二：一、五月前期的快速上涨，加上端午消费小旺季到来加大了养殖户惜售心理，导致近期供应较充足。二、5月底全国气温迅速升高，部分区域甚至创下新的纪录，气温升高使得肉类消费受到抑制。禽类价格下跌更多是因为季节性因素，6月补栏出栏时间正好对应肉类消费淡季的七月份，并且高温使得养殖难度加大，及农忙季节到来使得养殖户补栏积极性大幅下降，从幅度来看由于河南受麦收农忙影响下跌幅度最大。

调整是否就意味着之前的上涨只是反弹？对于畜禽周期我们坚定认为现在已处于周期反转的右侧。我们认为反转和反弹的区别主要有两点：一、价格上涨的趋势是否可以持续？二、上升过程中是否会出现较大幅度意料之外的调整。对于上升趋势是否可以持续？我们的回答是“YES”。畜禽的周期从本质上讲是供给的周期，在产能供给上，禽方面一季度祖代鸡引种量约20万套，大大低于一季度原计划的引种目标30万套，全年引种量据我们草根了解可能不到100万套（低于之前规划的109万套），存栏方面50周龄以上祖代鸡目前基本淘汰到位，存栏较去年同期降低40%。父母代方面目前已经处于供应偏紧的状态，祖代8月份将逐步步入紧平衡。生猪方面4月份能繁母猪环比下滑2.2%，从本轮周期高点已经下滑接近8%，我们预计5月份能繁母猪数量将继续下滑，三季度步入紧平衡状态。是否会出现较大幅度意料之外的调整？

我们的回答是“NO”，由于肉类消费有淡旺季之分，春节后的二三月份一般是淡季，而春节，中秋国庆等节日一般是旺季，因此价格会有波动，我们不能因为淡季的下跌（比如每年高温的六七月、以及春节后的二三月）而把这种趋势性上涨归为反弹。

生猪价格预计七八九三个月每月上涨1元，持续上涨至16元/公斤。7月份是传统的猪肉消费淡季为什么会涨？因为7月份是猪肉消费的淡季，但从出栏节奏来讲也是比较小的一个月份，正如春节是最大的旺季但也是每年出栏量最大的时候（这就是为什么今年春节旺季不忘的原因）。从今年7月份来看供给将受到两个因素冲击：一、去年7-9月份的高温导致母猪配种出现问题，对应的出栏影响为今年的5-7月份。二、进口特别是走私量的大幅减少。受PED影响美国生猪价格今年2月份起大幅上涨，并且由于欧洲禁止进口美国猪肉导致欧洲生猪价格也涨幅较大。去年我们全年进口量约140万吨（含下水），其中猪肉58万吨。走私量根据我们和国内前两大贸易商了解保守估计应该在300万吨左右，主要是下水。从2月份起，不论是正规进口还是走私，不论是猪肉还是下水价格都严重倒挂。由于下水在国外非常便宜以往即使行情再差，进口下水总还有利可图，但是目前即使下水进口一吨都要亏损1000元以上。7月是猪肉的消费淡季，所以出栏量也会相应较少，但是7月是下水消费旺季（夏季是卤菜的消费旺季），而国外猪价2月份开始迅速上涨，按照4个月左右装运周期，影响将在7月开始显现，而生猪价格供给弹性巨大，进口走私总量虽然放到全年来看冲击不大，但是集中在部分月份冲击影响较大，我们预计从七月份起生猪价格每月上涨1元。

投资策略：震荡六月蕴育着第二波良机，空间超50%。在前面路演过程中，我们一直强调六月份的调整会是最好的买点，现在我们认为第二波的最佳买点已经到来。对于整个养殖投资节奏，我们认为本轮周期有三波投资机会。第一波机会来自于猪价底部确立。对于本轮周期来讲就是今年4月上旬开始历时一个月行情，主要参考指标为生猪养殖步入深度亏损，猪粮比指标创历史新低，能繁母猪开始出现显着下降，主要的投资逻辑就是猪价基本见底，下跌空间不大，但什么时候起来不知道，EPS仍然为负，按历年周期的平均盈利炒估值提升。第一波投资机会的特征是起的快，赚钱效应不强。第二波投资机会来自于能繁母猪存栏连续下降至紧平衡，大周期轮廓逐渐清晰。我们认为猪肉的需求相对刚性，而供给弹性比较大（11年猪肉产量较10年仅下降了0.2%，但是价格上涨一倍），一旦能繁母猪存栏越过平衡点，生猪价格将开始持续上涨，这一阶段也是我们认为投资养殖股最美好的时光（戴维斯双升），EPS和估值持续上升。这一阶段投资主要参考指标能繁母猪何时越过平衡线，我们判断本轮周期能繁母猪平衡线为4600万头左右，将在7月份达到。第二波投资机会对于行业龙头公司来讲，目标价按照明年业绩20倍来给，目前空间均在50%以上，赚钱效应最强，应坚定布局行业龙头，重点推荐牧原股份、圣农发展、新希望。第三波投资机会来自于猪价步入景气高点，存栏量回升。对于公司来讲由于猪价在高点，而出栏量也在逐渐增加，EPS大幅增长，但此阶段估值中枢开始往下，投资空间主要取决于EPS增速快于估值中枢下移速度。

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